El “waiver” que pidió Argentina al FMI le permitirá sumar reservas: ¿tiene espacio para tomar nuevas medidas sin afectar al tipo de cambio?

Hace unos meses, el Gobierno de Argentina llegó a un nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), que incluye un desembolso por US$ 20.000 millones. A cambio, el organismo impuso ciertas condiciones, entre ellas, una meta clave: acumular reservas netas.

El plazo original para revisar ese punto vencía el viernes 13 de junio, pero el Gobierno solicitó un waiver (dispensa) que extiende el plazo hasta julio. Para entonces, Argentina deberá haber sumado US$ 3.800 millones en reservas netas, aunque enfrenta vencimientos por casi US$ 4.300 millones en ese mismo mes.

Durante la semana pasada, el Banco Central de Argentina (BCRA) tomó distintas medidas para incrementar los fondos que se sumarían a los US$ 30.600 millones que ya tiene. Entre esas medidas estuvo la convocatoria a una segunda licitación de su programa de "repos" con bancos internacionales, que contempla una emisión adicional de hasta US$ 2.000 millones.

De esos, “solo US$ 500 millones son los que cuentan”, según explicó el economista de BlackToro, Santiago Rossetti. Los US$ 1.500 millones restantes corresponden a compromisos contractuales ya contemplados en el acuerdo con el FMI, por lo que no suman en términos netos.

Aun así, los esfuerzos serían insuficientes. Así lo detalló el economista de Adcap Grupo Financiero, Roberto Geretto, quien advirtió que “faltaban aproximadamente US$ 4.000 millones para alcanzar” la meta establecida por el organismo.

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Calidad de las reservas

El FMI exige la acumulación de reservas netas, que se calculan restando pasivos y compromisos del Banco Central a las reservas brutas. “Esas obligaciones pueden representar una demanda inmediata de dólares, lo que obligaría al BCRA a intervenir”, explicó Rossetti.

Actualmente, las reservas brutas rondan los US$ 38.000 millones, pero eso no significa liquidez real. De hecho, son inferiores al monto total del acuerdo con el FMI, que asciende a US$ 47.000 millones. Sin embargo, Rossetti aclaró que “esto no es tan relevante, ya que muchos de los pagos al Fondo están pactados a largo plazo”.

A todo esto se debe sumar que la calidad de las reservas “no es la mejor”, según Geretto, ya que en su mayoría provienen de préstamos (endeudamiento) con el FMI. También apuntó a la diferencia entre el cumplimiento contable de la meta y la acumulación real de divisas, que “se suele eliminar el efecto por la variación del precio del oro”.

Pese a todo, Rosetti valoró ciertos avances. “Considerando de dónde venimos, creo que se ha hecho un buen trabajo en reducir la cantidad de pasivos en moneda extranjera del Tesoro Nacional y también del Banco Central”.

Y añadió: “Se entiende que no es fácil y que hay distintos objetivos de política económica por cumplir como: reducir la inflación, consolidar el crecimiento, conseguir que los salarios aumenten en términos reales, que el desempleo no aumente, reducir las cargas tributarias, mantener el superávit fiscal si hay políticas más relevantes”.

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Holgura sin afectar el tipo de cambio

Las medidas adoptadas por el BCRA, junto con el waiver otorgado por el Fondo, brindan cierta holgura para alcanzar la meta sin generar tensiones sobre el tipo de cambio. “Si estas acciones son exitosas, va a tener mayor margen y va a poder responder a las necesidades de dólares que tengan”.

También explicó que el ente emisor argentino cuenta con reservas suficientes para defender la banda cambiaria superior. Y como la cantidad de pesos en circulación no es tan elevada, el riesgo de una corrida sobre el dólar se reduce.

Por su parte, Geretto enfatizó que, a futuro, será necesario tener un tipo de cambio real más alto y, “principalmente, seguir normalizando la macroeconomía con una mayor competitividad, a través, por ejemplo de una baja en la carga impositiva”.

Así, una vez que se vayan acumulando reservas reales, las restricciones cambiarias se irán eliminando y esto dará mayor confianza a inversionistas y a organismos como el FMI, cuya relación con Argentina “por el momento, es muy buena, especialmente considerando que el acuerdo se logró hace apenas dos meses”.

Finalmente Rosetti fue claro al señalar que las medidas tomadas perdurarán, e incluso consideró que van a ser ser exitosas a tal punto que en un año el BCRA va a acumular, “por lo menos, US$ 12.000 millones, lo cual es bastante”. El fin de estos recursos será para pagar deuda en dólares, como es el caso de la misma que se asumió con el Fondo.

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